证券之星 李若菡
2025年前三季度，神州泰岳(300002.SZ)业绩承压，公司营收和归母净利润双双下滑。
证券之星注意到，公司的游戏业务正处于新游未推出前的“空窗期”：SLG新游正式上线尚需时日，两款上线已超六年的游戏仍是公司的营收支柱。而目前，公司两款主力产品的用户规模及充值流水均已出现回落，加之其他多款存量游戏收入同步收缩，公司业绩随之下滑。
游戏业务之外，神州泰岳虽持续加大AI业务布局，并推出三大垂直类AI产品，但由于该业务目前营收规模有限、毛利率偏低，短期内尚难以承担支撑公司业绩的重任。在此背景下，如何有效延长老游戏的生命周期，已成为神州泰岳突破当前发展瓶颈的关键所在。
两大主力产品流水回落
2025年三季报显示，神州泰岳前三季度营业收入为40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润为7.24亿元，同比下降33.77%。其中，公司Q3实现营收为13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润为2.15亿元，同比下降53.55%，已连续三个季度出现营利双降的情况。
太平洋证券在研报指出，公司两款核心游戏《Age of Origins(旭日之城)》和《War and Order(战火与秩序)》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑，影响了公司前三季度的收入表现。
目前，神州泰岳主要收入来源为手游业务，该业务主要通过旗下子公司壳木游戏运营。
据了解，壳木游戏主要产品为策略类(SLG)手游，当前发行的主要产品包括《Age of Origins》《War and Order》《Infinite Galaxy》《War of Destiny》等。其中，《Age of Origins》和《War and Order》作为神州泰岳的长青游戏，上线时间均超过六年。
结合半年报来看，子公司壳木游戏的业绩已出现下滑。2025年上半年，该公司实现的收入和净利润分别为20.28亿元、6.68亿元，同比分别下滑16.44%、18.8%。
具体到产品层面，《Age of Origins》和《War and Order》表现不容乐观，上半年实现收入分别为15.02亿元、4.65亿元，同比分别下滑16.04%、16.96%，合计为神州泰岳贡献了超七成的收入。
证券之星注意到，上述两款游戏的用户数据和充值流水在2025年第二季度均出现下滑。其中，《Age of Origins》用户数量为317.22万，同比和环比分别下滑39.18%、19.39%；充值流水为7.37亿元，同比和环比分别下滑18.96%、6.05%。同期，《War and Order》用户数量为226.52万，同比和环比分别下滑6.65%、4.57%；充值流水为2.31亿元，同比和环比分别下滑12.69%、1.75%。
七麦数据显示，2025年Q3，《War and Order》国区iOS端收入同比有所增长，但《Age of Origins》的收入下滑趋势仍在延续。尽管《Age of Origins》在三季度先后上线战机装备系统、赛季Battle Pass，并推出四大活动与玩法福利，以提升玩家活跃度与粘性，但其在国区iOS端预估收入为42.06万美元，同比下滑49.33%，环比则下滑17%。
缺乏爆款新游
证券之星注意到，除了前述两款游戏之外，神州泰岳往年财报中重点提及的《Infinite Galaxy(无尽苍穹)》《War of Destiny(硝烟启示录)》《Titan Throne(泰坦王座)》等游戏，收入均出现不同程度的缩水。
《Infinite Galaxy》的收入由2022年的2.28亿元下滑至1.35亿元，累计下滑幅度为40.79%；《War of Destiny》收入由3869.39万元下滑至1053.88万元，累计下滑72.77%；《Titan Throne》432.89万元下滑至68.18万元，累计下滑 84.25%。
到了2025年上半年，《Titan Throne》的相关运营数据已不再出现在财报中，而《Infinite Galaxy》与《War of Destiny》的收入继续收缩，分别降至5569.11万元与307.03万元，同比分别下滑20.67%、52%。
在主力游戏收入承压的背景下，神州泰岳正积极推进新游戏的布局。
今年以来，公司的两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均上线美区App Store和Google Play，目前已进入商业化测试尾声。同时，上述两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，也将择期在国内发行。此外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。
在互联网产业分析师张书乐看来，目前策略手游出海最没有边界感，策略类游戏基本全球通用，打法大多易学难精，且一旦上手，黏性极高。同时，策略游戏的体验同质化程度极高，也使得在全球市场上很容易变成红海。在这种状态下，如果只是继续换皮或微创新，则后续的生存或更加艰难。
在新游戏尚未贡献实质性收入的过渡阶段，神州泰岳收入依赖《Age of Origins》与《War and Order》这两款长青产品，如何有效延长其生命周期并稳定流水表现，成为当前阶段的关键挑战。
非手游业务难扛营收大旗
除游戏业务之外，神州泰岳在计算机业务上面向特定行业推出的三大AI垂类产品，成为外界关注的焦点。
据了解，公司计算机业务主要包含AI/ICT运营管理、物联网与通信、创新业务三大板块。近年来，公司持续加大AI业务布局力度，并于今年推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括语音数字员工avavox(大模型语音机器人)、“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等。
在最新一期的投资者交流活动中，神州泰岳表示，公司的计算机业务线产品现状是相对稳定的，以云和AI为代表的新业务继续有着不错的表现。
结合半年报来看，AI/ICT运营管理板块成为计算机业务中唯一下滑的细分领域。2025年上半年，该业务实现收入为5.34亿元，同比下滑1.67%，占总收入的比重不足两成；该业务毛利率为13.13%，同比下滑了2.97个百分点。
不仅如此，AI/ICT运营管理板块的毛利率处于垫底位置，低于物联网/通讯毛利率的29.97%以及创新服务业务的38.65%。
证券之星注意到，今年以来，神州泰岳在费用端进行了控制。2025年前三季度，公司的销售费用、管理费用以及研发费用均出现下滑，对应金额分别为5.69亿元、7.93亿元、2.61亿元，同比分别下滑25.5%、7.29%、3.89%。
尽管如此，公司净利润并未得到提升。对于归母净利润下滑，公司称主要系上期收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备，以及报告期收入下滑所致。
值得注意的是，公司现金流表现亦不容乐观。2025年前三季度，受销售回款减少、支付上年度职工奖励及上期大额诉讼款项收回的基数影响，公司经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降47.57%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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