中国股市将跨越和站稳重要关口，远望“转型牛”的升势又见新峰。上证指数10月28日站上4000点，创10年来新高，也印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通也敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情也将在12月启动。如今中国市场持续反弹，指数再临4000点之际，我们认为经过长时间的震荡和蓄力后，中国股市将跨越与站稳重要关口。对于投资方向，2024年底对2025年我们的判断是新兴科技是主线，周期金融是黑马，站在2025岁末展望2026年，新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融。本篇文章，我想简要谈谈2025年以来我们对中国市场的理解，大方向的判断以及其动力。
中国资本市场开始凝聚社会信心与社会资本，站在了大发展的周期。2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后隐含的是国家实力与治理能力的提高。有别于2019-2024年收缩周期，自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映的是未来的预期，也体现社会信心上升。在城镇化发展时期，社会信心的表达与个体参与生产力提高主要途径是固定资产投资。当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，社会资本尤其是传统资本如何参与经济转型、技术进步或资产配置？过去靠传统粗放投资，如今资本市场非常重要，因此资本市场具有了凝聚社会资本的能力，这是过去所未有的变化。
中国社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，增量入市远未结束。过去中国社会存在诸多“刚兑”资产，承担了无风险资产的角色，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在阻碍了无风险利率的下降，也是造成A股牛短熊长原因之一。2024H2中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉；以及依托地产和债务基础上非标资产的退出，高收益、无风险的资产全面消减。2026将迎来定期存款的到期高峰，中央政府也要求长期资金入市，毫无疑问中国将进入资产管理需求的井喷期，增量入市也远未结束。
此外，改革改变社会观念。资本市场改革提振中国资产的可投资性，并提高市场面对风险的韧性，股市从波动震荡市走向稳中向好市。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性。此外，“稳市机制”的构建和运作，有力降低了中国市场的波动，推动社会资本敢于/愿于增持。
最关键是中国产业结构转型，经济社会发展的不确定性下降，也勾勒出投资线索。累年下行后，传统产业L型“一竖”走向“一横”，拖累边际减少；新技术产业迈入创新扩张周期；中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降，但不易感知。因此，“转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映。放下熊市思维，保持信心、耐心，中国股市还有新高。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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